農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)

　　?白糖

　　原糖小幅震蕩 國內(nèi)挑戰(zhàn)支撐

　　昨日原糖小幅震蕩，因受巴西糖產(chǎn)量下滑的預期提振。主力合約最高觸及14.77美分每磅，最低跌到14.54美分每磅，最終收盤價格上漲跌0.41%，報收在14.76美分每磅。巴西中南部甘蔗主產(chǎn)區(qū)的糖產(chǎn)量料在下一年度降至3年低位，因再植的缺乏削減甘蔗單產(chǎn)，且乙醇產(chǎn)量增加。Kingsman預估巴西中南部2018-19年度糖產(chǎn)量為3399萬噸。中南部戰(zhàn)巴西全國唐糖產(chǎn)量的逾90%。這一糖產(chǎn)量水平意味著同比下滑210萬噸，并且將是2015-16年度生產(chǎn)的3122萬噸以來最低水平。；相對地，國儲拋儲流拍的消息正逐步被市場消化，雖然白天糖價再度下跌，但在下午收盤時收復失地。參考其他品種的經(jīng)驗，我們認為此次拋儲不影響市場中期走勢，對于中短期投資者可以等待價格企穩(wěn)后，逢低買入1801合約。而在期權投資上，對于現(xiàn)貨商則可以在短期進行持有現(xiàn)貨的基礎上進行滾動賣出略虛值看漲期權的備兌期權組合操作，在未來1-2年，備兌期權組合的操作可以作為現(xiàn)貨收益的增強器持續(xù)進行；同時對于價值投資者而言，亦可以買入6300至6400行權價的虛值看漲期權，等待糖價上漲使得虛值期權變成實值后，可以平倉前期低行權價的看漲期權并繼續(xù)買入新一輪的虛值看漲期權（行權價6500或6600的看漲期權），并在糖價達到6600元/噸以上時逐步擇機止盈。

　　?棉花及棉紗

　　美棉繼續(xù)下跌，國內(nèi)棉花承壓回調(diào)

　　ICE棉花期貨昨日繼續(xù)下跌，因對颶風瑪麗亞對棉花造成的潛在破壞的擔憂減退，市場等待棉花收割，主力ICE12月期棉跌1.05美分/磅，報每磅68.2美分。據(jù)USDA最新數(shù)據(jù)，9月14日當周，2017/18年度美棉凈簽約6.31萬噸，環(huán)比增加4.75萬噸，同比增加1.46萬噸；裝運4.11萬噸，環(huán)比增加1.57萬噸，同比增加0.36萬噸，簽約數(shù)量占出口預估（9月USDA)比51%，高于五年均值9%；國內(nèi)方面，鄭棉與棉紗承壓回調(diào)，最終棉花主力1801合約收盤報15415元/噸，跌215元/噸，棉紗主力1801合約收盤報23210元/噸，跌175元/噸。儲備棉輪出方面，本周第4日輪出30024噸，實際成交29460噸，成交率98.12%，成交均價跌124元/噸至14800元/噸，9月22日計劃輪出量在2.68萬噸，其中新疆棉1.94萬噸?，F(xiàn)貨價持穩(wěn)略漲，CC Index 3128B報15974元/噸，較前一交易日上漲2元/噸。下游紗線現(xiàn)貨亦持穩(wěn)上漲，32支普梳紗線價格指數(shù)23400元/噸，40支精梳紗線價格指數(shù)26900元/噸?？傊?，美棉繼續(xù)下跌，國內(nèi)新花逐步上市，短期鄭棉受此影響而維持震蕩，中后期看漲不變，投資者則可以等美棉利空消化完畢逐步逢低買入。同時近期棉紗現(xiàn)貨逐步堅挺，我們可以等待棉紗企穩(wěn)后亦可逐步逢低買入。

　　?豆菜粕

　　美豆出口表現(xiàn)強勁

　　CBOT大豆昨日小漲收盤報970.6美分/蒲，不過總體仍在區(qū)間箱體震蕩。周度出口銷售報告利好，最近一周美豆出口銷售量233.8萬噸，遠高于市場預估的120-150萬噸。同時USDA公布私人出口商向中國銷售13.2萬噸大豆。目前市場在豐產(chǎn)的利空和需求強勁的利多之間博弈。美豆已經(jīng)進入收割期，截至上周日收割率4%，優(yōu)良率較一周前降1%至59%。豐產(chǎn)的利空已在預期內(nèi)，而需求持續(xù)表現(xiàn)強勁將對價格產(chǎn)生支撐，相較之前，我們目前對市場相對看好。另外隨著美國產(chǎn)量落地，后期關注點將逐漸轉移至南美大豆播種和生長，炒作題材增加。國內(nèi)方面變動不大，上周港口和油廠大豆庫存均有所下降，不過仍處在歷史同期高位。上周油廠開機率增至58.72%，豆粕日均成交量由一周前11.5萬噸增至16.2萬噸，油廠豆粕庫存此前連續(xù)6周下降，不過上周略有回升，截至9月17日由82.49萬噸升至83.77萬噸。榨利豐厚加上國慶前備貨，本周油廠預計繼續(xù)保持高開機。本周現(xiàn)貨上成交和提貨量均明顯增加，昨日豆粕成交量30.32萬噸，成交均價2819（+28），提貨量7.94萬噸。預計豆粕單邊仍繼續(xù)跟隨美豆，基差暫時在當前水平保持穩(wěn)定。

　　?油脂

　　商品弱勢 油脂調(diào)整

　　美豆昨日總體震蕩小漲，受制于美豆出口需求較強，市場在短暫調(diào)整后美國需求強勁也將使得平衡表的期末庫存和庫消比增加幅度受限，價格可能還將保持弱勢震蕩直至季節(jié)性收割低點前。馬盤昨日下跌，九月包括后期產(chǎn)量預計恢復較快，9日1-15日馬棕出口環(huán)比增20%，對印度及次大陸出口量有下滑，此輪馬來上漲幅度已經(jīng)較高，后期一旦產(chǎn)量恢復，馬盤將出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。國內(nèi)基本面變化不是太大，棕油庫存36萬噸，豆油137萬噸，節(jié)日備貨已經(jīng)進入后期，成交逐漸減少，后期棕油到港逐漸增多壓力慢慢凸現(xiàn)出來。商品期貨昨日繼續(xù)殺跌，空頭氛圍持續(xù)，油脂跟隨走弱，操作上建議觀望市場氛圍，待風險釋放完全后可考慮介入基本面較強的菜油多單。另外棕油在持續(xù)上漲后基差走低，相對豆菜油價值上也處于相對高位，后期產(chǎn)量大概率恢復較快，馬盤也已在調(diào)整，套利上可考慮適時介入豆棕或菜棕價差。

　　?玉米及淀粉

　　期價小幅反彈

　　國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價格整體穩(wěn)中有跌，其中華北地區(qū)玉米深加工企業(yè)收購價繼續(xù)下跌，其他地區(qū)持穩(wěn)；淀粉現(xiàn)貨價格整體穩(wěn)定，部分廠家下調(diào)報價20-30元/噸。市場消息方面，天下糧倉重點跟蹤的29家深加工企業(yè)+港口淀粉庫存從上周的16.17萬噸回升至17.69萬噸；9月21日分貸分還計劃交易2013年臨儲玉米48970噸，實際成交48953噸，成交均價1335元；中儲糧包干銷售計劃交易2014年臨儲玉米903801噸，實際成交755459噸，成交均價1468元。玉米與淀粉期價早盤震蕩，尾盤小幅增倉上行。展望后期，考慮到目前玉米遠月期價對應的產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)價格高企，不利于新作玉米的實際需求與補庫需求。因此，我們維持看空判斷；對于淀粉而言，考慮到環(huán)保檢查影響或趨弱，后期新作玉米上市前后有新增產(chǎn)能投放，我們預計遠期供需趨于改善，結合玉米期價預期，再加上潛在可能的深加工補貼政策，我們同樣認為遠月淀粉期價亦存在高估。在這種情況下，我們建議投資者可以考慮繼續(xù)持有前期1月玉米/淀粉空單或淀粉-玉米價差套利組合，以8月下旬高點作為止損。

　　?雞蛋

　　現(xiàn)貨價格繼續(xù)下跌

　　芝華數(shù)據(jù)顯示，全國雞蛋價格繼續(xù)下跌，其中主產(chǎn)區(qū)均價下跌0.04元/斤，主銷區(qū)均價下跌0.13元/斤，貿(mào)易監(jiān)控顯示，貿(mào)易商收貨容易，走貨較慢，貿(mào)易狀況整體較前一日小幅改善，貿(mào)易商庫存偏低，較前一日繼續(xù)小幅回升，貿(mào)易商看跌預期減弱，其中華東與西南地區(qū)看跌預期較為強烈。雞蛋期價早盤繼續(xù)下跌，午后逐步反彈，大幅收漲，以收盤價計， 1月合約上漲95元，5月合約上漲45元， 9月合約接近到期。分析市場可以看出，近期雞蛋現(xiàn)貨價格如期持續(xù)大幅回落，期價跌幅相對小于現(xiàn)貨價格，期價貼水轉為升水，表明市場預期發(fā)生改變，即從過去反映現(xiàn)貨價格高點回落的預期轉向后期春節(jié)前上漲的預期，從盤面表現(xiàn)來看，市場或預期4000左右為1月期價底部區(qū)域。在這種情況下，建議投資者觀望為宜。

　　?生豬

　　跌跌不休

　　豬易網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，昨日全國外三元生豬均價為14.38元/公斤，較前一日再掉0.06元/公斤。豬價繼續(xù)下跌沒商量，今早收來消息，屠企收購價再降0.1元/公斤。東北價格已破7，華北局地亦失守，主流價14元/公斤。華東地區(qū)豬價下跌地區(qū)有所減少，除山東外其他地區(qū)價格還在14.5元/公斤以上。華中地區(qū)河南領跌，下降幅度0.15元/公斤。兩湖暫穩(wěn)，主流價14.3元/公斤。華南地區(qū)普跌0.1元/公斤，兩廣主流價14.5元/公斤，海南14元/公斤。西南跌0.1元/公斤，川渝15.1元/公斤。傳說的金九銀十也就這么回事了，短期價格無有利支撐，出欄增多是事實，屠企順勢收豬，增量并不明顯，預期豬價繼續(xù)下跌。

　　能化

　　?動力煤

　　港口現(xiàn)貨僵持，期價高位回調(diào)

　　受黑色整體氛圍不佳及政策性保供應等消息打壓，昨日動煤期貨大幅回調(diào)，主力01合約夜盤收報635.6，1-5價差縮窄至56.4。現(xiàn)貨市場方面，受即將召開的十九大會議的影響，陜西、山西部分露天礦停產(chǎn)、減產(chǎn)，雖然內(nèi)蒙古放開對火工品限制，但產(chǎn)地供應仍較緊張，坑口煤價延續(xù)漲勢。港口方面，港口煤價高位僵持，受成本偏高以及對于遠期市場風險考慮等因素影響，貿(mào)易商上貨積極性不高，下游對于當前偏高位的報價接受程度也不高，秦皇島5500大卡動力煤末煤+0至702元/噸。

　　消息面上，近日發(fā)改委發(fā)布關于做好煤電油氣運保障工作的通知稱，各省區(qū)市和相關企業(yè)要加強煤炭產(chǎn)運需動態(tài)監(jiān)測分析，及時發(fā)現(xiàn)和協(xié)調(diào)解決供應中出現(xiàn)的突出問題，努力保障十九大召開前后煤炭穩(wěn)定供應。

　　北方港口庫存震蕩回升，其中秦港日均裝船發(fā)運量57.5萬噸，日均鐵路調(diào)進量66萬噸，港存+8至562萬噸；曹妃甸港庫存-3至317萬噸，京唐港國投港區(qū)庫存+4至108萬噸。

　　昨日電廠日耗震蕩回升，沿海六大電力集團合計耗煤73萬噸，合計電煤庫存983萬噸，存煤可用天數(shù)13.5天。

　　昨日煤炭沿海運費漲勢放緩，中國沿海煤炭運價指數(shù)報1172，較前一日上漲0.01%。

　　整體來看，9-10月重要會議、產(chǎn)地環(huán)保/安檢或將繼續(xù)限制供應釋放，下游電廠日耗雖有下降，但仍在較高水平，現(xiàn)貨支撐強烈。而對于期貨盤面來說，01合約對應取暖旺季，但時間上有置換產(chǎn)能投放壓力，高位壓力顯現(xiàn)，關注周邊市場整體氛圍、日耗回落幅度及先進產(chǎn)能釋放情況。

　　?PTA

　　聚酯產(chǎn)銷一般，PTA偏弱運行

　　昨日商品整體氛圍不佳，PTA弱勢下跌，主力01合約夜盤報收5268，1-5價差擴大至92。市場成交有所放量，主流供應商采購現(xiàn)貨為主，部分聚酯工廠有所接盤，市場基差繼續(xù)收縮。日內(nèi)主流現(xiàn)貨和01合約商談成交基差在貼水20-35，倉單和01合約報盤在貼水30；白天5185-5275自提成交，5263-5281送到成交，5239倉單成交。

　　昨日PX報價震蕩回落，亞洲隔夜CFR盤報847美元/噸（-3），加工費850附近。PX 10月報840美元/噸，11月852美元/噸。未來國內(nèi)PX可能會去庫存，但預計仍不會缺貨。

　　PTA裝置方面，江蘇一套年產(chǎn)150萬噸的PTA裝置檢修時間延長5天左右；華彬一停產(chǎn)中的PTA企業(yè)第一船PX近日抵港，但儲罐事宜尚未完全落實，保守預計11月份開車；福建一停產(chǎn)中的PTA企業(yè)已簽訂重組協(xié)議，屆時開車進程可能加快，初步計劃四季度部分產(chǎn)能恢復開車。

　　下游方面，昨日江浙滌絲產(chǎn)銷整體依舊一般，至下午3點半附近平均估算在6-7成；直紡滌短銷售一般，下游剛需補貨，大多產(chǎn)銷在5-8成附近。

　　整體來看，9-10月份 PTA裝置檢修，加之聚酯低庫存、高負荷，短期供需結構仍有支撐。不過對期貨01合約來說，成本端PX四季度支撐乏力，自身新老裝置11-12月恢復壓力下盤面高加工費難以維持，PTA回調(diào)壓力仍存，關注商品市場整體氛圍、下游聚酯產(chǎn)銷&庫存變動以及國際油價情況。

　　?天膠

　　滬膠1801短期可能企穩(wěn)

　　關于近期下跌（1）1801價差高效率回歸，來自 8月數(shù)據(jù)低于多頭預期，驗證空頭的需求偏弱（2）供應側板塊走弱。（3）橡膠產(chǎn)業(yè)內(nèi)，盤面配置空頭的居多，非標套，三者走向一致，導致11個交易日回歸800點。2、短期，我認為14500-15000會停留，反彈看整個工業(yè)品和黑色。

　　?PE

　　節(jié)前備貨需求仍有待釋放、內(nèi)外倒掛擴大&宏觀和商品氛圍轉弱，短期仍有壓力

　　9月21日國內(nèi)中石化華北、華東、華中、中油華北、華東、華南、西南、西北大區(qū)LLD出廠價下調(diào)50-200元/噸，華北低端市場價格回落至9350元/噸（煤化工），目前L1801升水華北現(xiàn)貨至170元/噸，石化廠出廠價大面積下調(diào)，貿(mào)易商較多倒掛市場價出貨，下游接貨意向一般，但對低價貨源的需求有增，現(xiàn)貨端壓力仍存；另外9月20日CFR遠東低端折合人民幣價為9847元/噸，盤面對外盤倒掛至327元/噸，現(xiàn)貨仍倒掛至497元/噸，外盤潛在支撐增強，將持續(xù)影響到10月份的進口量；相關品價差來看，HD-LLD和LD-LLD價差分別為750和650元/噸，相關品對盤面壓力繼續(xù)緩解，非標套利機會仍較少。整體從價差來看，外盤潛在支撐增強，相關品壓力繼續(xù)緩解，現(xiàn)貨端壓力隨著價格回落而逐步緩解，雖然受美聯(lián)儲縮表和整體商品氛圍轉弱的影響，期貨價格大跌繼續(xù)抑制短期需求，但臨近節(jié)日的備貨需求很有釋放可能。

　　從供需面來看，昨日石化庫存繼續(xù)回落至70萬噸附近，且節(jié)前石化仍持續(xù)讓利去庫存，另外前期套保固化現(xiàn)貨集中釋放，再加上近期宏觀和商品氛圍轉弱增加了短期壓力，不過這些利空在前期價格回落中將逐步被消化，再加上近期下游存在節(jié)前備貨需求，價格一旦企穩(wěn)，需求大概率將會出現(xiàn)，另外內(nèi)外倒掛有所擴大，非標品壓力緩解，現(xiàn)貨端壓力逐步被市場消化后，后期仍存在因需求好轉再次回升的概率（節(jié)前備貨），因此建議節(jié)前等待輕倉試多的機會，前期空頭謹慎持有，預計今日主力L1801價格運行區(qū)間9450-9650元/噸。

　　?PP

　　宏觀和商品氛圍轉弱、裝置重啟壓力&價差支撐、備貨需求，PP謹慎偏空

　　9月21日，國內(nèi)中石化華北、華南、中油華南大區(qū)拉絲PP出廠價下調(diào)200元/噸，華東低端市場價繼續(xù)回落至8500元/噸，PP1801對華東現(xiàn)貨升水縮窄至110元/噸，期貨價格承壓，貿(mào)易商加大解套出貨，下游逢低剛需采購，低價貨源有所消化，現(xiàn)貨面壓力有緩解；山東丙烯單體低端價格繼續(xù)反彈至8100元/噸，粉料支撐價位為8800元/噸附近，粉料已無利潤，替代支撐將逐步體現(xiàn)；另外9月20日CFR遠東低端外盤人民幣價格小幅回落至9233元/噸，PP1801對外盤倒掛至623元/噸，現(xiàn)貨倒掛至733元/噸，出口窗口已打開，外盤支撐繼續(xù)增強。從價差上看，基差維持相對低位，盤面固化貨源回流現(xiàn)貨后進而壓制盤面，近期貿(mào)易商也是加大出貨力度，短期壓力有增，不過隨著價格的回調(diào)，后市壓力可以看到逐步緩解，且下游接貨意愿有所回升，再加上盤面和現(xiàn)貨都持續(xù)較大幅度倒掛外盤，以及盤面也臨近粉料替代支撐，整體下行動能減弱，價差支撐也有增強。

　　從供需面來看，昨日PP裝置檢修率暫穩(wěn)至14.55%，拉絲比例暫穩(wěn)至28.23%，拉絲PP存量供應穩(wěn)定，不過近期神華包頭、石家莊煉廠和海偉石化有重啟計劃，另外新產(chǎn)能釋放也將陸續(xù)兌現(xiàn)（寧煤三期、云天化(行情600096,診股)和中天合創(chuàng)），再加上目前基差持續(xù)偏低，固化到01合約上的貨源都逐步回流至現(xiàn)貨，不過這部分壓力隨著價格的回落，已有一定消化，且近期塑編需求陸續(xù)低位回升，整體需求季節(jié)性好轉仍未被證偽，再加上十一節(jié)前存在備貨需求，目前PP仍將是現(xiàn)貨端壓力繼續(xù)消化和需求季節(jié)性回升之間的博弈，因此短期盤面或謹慎偏空，關注需求回升、內(nèi)外倒掛和粉料替代等對盤面的支撐，預計今日PP1801價格運行區(qū)間為8500-8650元/噸。

　　?甲醇

　　MEG補跌、烯烴利潤低位&貼水現(xiàn)貨、產(chǎn)區(qū)偏緊，甲醇偏空謹慎

　　現(xiàn)貨：9月21日甲醇現(xiàn)貨價格漲跌互現(xiàn)，其中太倉低端價格為2730元/噸，山東、河南、河北、內(nèi)蒙和西南的現(xiàn)貨價格分別為2670（-200）、2700（-200）、2720（-260）、2520（-500運費）和2750（-180運費）元/噸，產(chǎn)區(qū)可交割貨源低端價格為2870-3020元/噸，產(chǎn)銷套利窗口完全關閉，01對太倉繼續(xù)倒掛至32元/噸，考慮到產(chǎn)銷套利窗口持續(xù)關閉，這無疑對港口現(xiàn)貨和盤面都有間接支撐；

　　內(nèi)外價差：9月20日CFR中國現(xiàn)貨人民幣價格再次回落至2895元/噸（含50港雜費），MA801倒掛外盤價格至197元/噸，華東現(xiàn)貨倒掛外盤至165元/噸，外盤對國內(nèi)現(xiàn)貨和盤面支撐增強。

　　成本：昨日鄂爾多斯(行情600295,診股)和山東濟寧5500大卡坑口煤為391和640元/噸，對應到盤面的成本為2221和2344元/噸，另外是川渝氣頭甲醇成本對應到華東為1830元/噸，華北焦爐氣對應到華東為2240元/噸，目前產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨拋盤利潤仍維持高位；

　　新興需求：盤面加工費來看，PP+MEG再次回落至2437元/噸，仍處于相對高位，不過PP-3*MA日盤的盤面和現(xiàn)貨加工費再次回落至570和310元/噸，昨日MEG盤面大跌，變相增加了PP所帶來的壓力；

　　綜合來看，昨日期貨價格繼續(xù)大幅回落，主要是MEG和美聯(lián)儲縮表致整體商品氛圍急轉直下，且PP短期仍面臨新產(chǎn)能、裝置重啟和盤面固化現(xiàn)貨流出的壓力，不過基本面壓力有逐步緩解的跡象，且現(xiàn)貨價格仍表現(xiàn)堅挺，盤面貼水現(xiàn)貨擴大，再加上文萊裝置按計劃停車以及海事局文件確認后的利多支撐，本周華東港口庫存也高位回落，短期謹慎偏空，不建議追空，預計日盤MA801價格運行區(qū)間為2680-2750元/噸。

　　?原油

　　市場聚焦歐佩克JMMC月度會議

　　l 市場要聞與重要數(shù)據(jù)

　　1. WTI 11月原油期貨收跌0.14美元，跌幅0.28%，報50.55美元/桶。布倫特11月原油期貨收漲0.14美元，漲幅0.25%，報56.43美元/桶。NYMEX 10月汽油期貨收報1.6438美元/加侖。NYMEX 10月取暖油期貨收報1.8153美元/加侖。

　　2. 據(jù)悉本次減產(chǎn)監(jiān)督會議預計將于北京時間周五下午四點在維也納舉行，科威特主持，委內(nèi)瑞拉、阿爾及利亞、俄羅斯等多國官員將參加會議。路透報道稱，此次會議將討論延長減產(chǎn)協(xié)議及對出口進行監(jiān)控以評估減產(chǎn)執(zhí)行率等議題。但歐佩克代表稱，目前各國尚未就減產(chǎn)協(xié)議延長的時間達成共識，一切均有待討論。

　　3. 俄羅斯能源部長：OPEC及非OPEC國家將在維也納會議上討論原油出口監(jiān)管問題。據(jù)市場消息，OPEC技術委員會建議產(chǎn)油國部長對原油出口進行監(jiān)督，作為減產(chǎn)協(xié)議的補充。

　　4. 高盛：預計OPEC會談不會延長石油減產(chǎn)協(xié)議，但現(xiàn)在就下定論還言之過早。相信OPEC石油減產(chǎn)監(jiān)督委員會本周并不會建議延長減產(chǎn)協(xié)議。當前基本面強勁，支持高盛重申布油年底看漲至58美元/桶的預期。

　　5. 油輪跟蹤網(wǎng)站TankerTracker：預計截至10月7日歐佩克原油四周出口量將下降14萬桶/日至2382萬桶/日。

　　l 投資邏輯

　　近期市場聚焦OPEC月度的JMMC會議，市場較為關注的幾個問題主要集中在：1.是否會延長減產(chǎn)協(xié)議；2.如何加強減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行與監(jiān)督，是否會監(jiān)控出口指標；3.尼日利亞和利比亞是否會加入減產(chǎn)隊伍?？傮w來看，由于今年石油庫存去化較為顯著，OPEC在目前時間點可能還不會考慮延長減產(chǎn)協(xié)議，但不排除在明年一季度召開臨時會議延長減產(chǎn)，我們估計今天JMMC會議上將重點討論如何加強減產(chǎn)的監(jiān)督與執(zhí)行，不過目前監(jiān)督出口量仍有諸多技術性難題尚待解決。尼日利亞和利比亞目前產(chǎn)量還未完全復產(chǎn)至正常水平，加入減產(chǎn)的概率可能不大。

　　?瀝青

　　商品市場整體下行 瀝青現(xiàn)貨出貨有所好轉

　　觀點概述：

　　昨日整體商品期貨市場呈現(xiàn)下行走勢，焦煤、硅鐵跌幅超過5%，化工品也普遍下行，甲醇跌幅超過4%，橡膠、PVC跌幅超過3%，具體瀝青期貨在日盤期間保持震蕩下行走勢，主力合約1712昨日下午收盤價2438元/噸，較昨日結算價下跌34元/噸，跌幅1.38%，持倉681548手，成交965500手。此次下行更多是受到商品市場整體氛圍的影響，瀝青基本面并無進一步惡化的趨勢。

　　現(xiàn)貨市場繼續(xù)保持穩(wěn)定，華東市場主流成交價格2400-2500元/噸，山東市場主流成交2350-2450元/噸，華南市場主流成交價格2450-2550元/噸。目前來看，環(huán)保督察結束之后，下游道路施工在逐步恢復，山東地區(qū)在環(huán)保督察結束之后，煉廠出貨已經(jīng)有所好轉，華東地區(qū)也在逐步恢復，但目前該地區(qū)降雨較多，仍并未放量，華北在十一假期之前貿(mào)易商備貨較為積極，整體出貨情況較好，華南地區(qū)由于今日天氣情況較好，整體出貨也較為順暢。目前北方地區(qū)距離10月中下旬還有接近1個月左右的施工期，環(huán)保影響道路施工放緩，近期應有趕工情況，支撐瀝青需求。疊加國慶假期臨近，山東、河北、東北等地區(qū)出現(xiàn)集中囤貨情況，煉廠庫存壓力逐漸緩解。成本端觀察，目前瀝青現(xiàn)貨已處于相對地位，原油價格上調(diào)后，煉廠理論利潤上周下降了110元，為154元/噸，現(xiàn)貨繼續(xù)下調(diào)的空間較為有限。但應當注意今年受到環(huán)保因素對需求端的影響以及冬季大氣污染整治，未來需求或會不及預期。此外今年各地地煉瀝青代加工量大幅提高，瀝青產(chǎn)量和產(chǎn)能均大幅增加，到年底現(xiàn)貨市場應保持供應相對充分的狀態(tài)。

　　總體來看，相對于處于傳統(tǒng)旺季需求的瀝青來講，進一步大幅下跌的空間有限，預計未來隨著下游施工的回升，會有進一步上漲空間。

　　策略建議：

　　2500元價位，逢低做多，關注月度價差變化。

　　策略風險：

　　瀝青產(chǎn)量過剩，供應過度釋放，國際油價大幅波動。

　　量化期權

　　豆粕賣出寬跨可逐步止贏，白糖隱含波動率回升

　　?豆粕期權

　　豆粕期貨主力1月合約，9月21日價格繼續(xù)振蕩，日盤價格收于2741元/噸，當日成交量為91萬手，持倉量188萬手，成交量、持倉量維持穩(wěn)定。

　　豆粕期權今日成交量維持穩(wěn)定，總成交量1.13萬手（單邊，下同），持倉量12.77萬手。1月合約成交量占所有合約成交量的73%，持倉量占所有合約持倉量的70%。豆粕期權的單邊持倉頭寸限額由300放寬至2000，市場成交活躍度顯著提升。豆粕看跌期權成交量與看漲期權成交量的比值移動至0.52，看跌期權持倉量與看漲期權持倉量的比值則維持在0.63，情緒繼續(xù)維持中性偏樂觀，預計國慶前都將維持窄幅振蕩的行情。

　　USDA月度供需報告公布后，隱含波動率持續(xù)下行。1月豆粕期權平值合約行權價移動至2750的位置，隱含波動率繼續(xù)下行至16.94%，隱含波動率與60日歷史波動率的差值擴大至-1.83%。9月USDA月度供需報告公布后，隱含波動率與歷史波動率背離的局面或將結束，盤面價格預計將維持小幅波動，隱含波動率處于相當?shù)臀唬ㄗh賣出寬跨期權頭寸（賣出M1801-C-2800和M1801-P-2600）可逐步止盈出場，防范周末帶來的波動加劇風險，賣出寬跨期權今日損益為2元/份。

　　?白糖期權

　　白糖期貨主力1月合約9月21日價格走低，日盤價格收于6135元/噸，今日1月合約成交量為47萬手，持倉量為69萬手，成交量、持倉量維持穩(wěn)定。

　　白糖期權今日總成交量為0.67萬手（單邊，下同），總持倉量為6.47萬手。白糖期權的單邊持倉頭寸限額同樣由200放寬至2000，期權成交量、持倉量顯著增加。目前1月合約成交量占比為74%，持倉占比為57%。今日白糖期權整體成交量PC_Ratio移動至0.66，持倉量PC_Ratio則維持在0.90，白糖期權成交活躍度再次走低，PC_Ratio對情緒的反應能力有限。

　　目前白糖60日歷史波動率為11.87%，1月平值期權隱含波動率拐頭上行至12.41%。目前1月平值期權隱含波動率與歷史波動率的差值縮小為0.54%。波動率上行，賣出期權組合風險增長，建議謹慎持有賣出寬跨期權頭寸（賣出SR801P6000和SR801C6400），收獲期權時間價值，今日賣出寬跨組合（SR801P6000和SR801C6400）損益為4.5元/份。

　　?國債

　　“縮表”塵埃落定，現(xiàn)券收益率上行華

　　行情回顧：

　　國債期貨全天震蕩走低多數(shù)收跌，市場情緒不高。5年期主力合約TF1712收盤跌0.07%報97.450 元，成交量9179手，較上一交易日減少606手，持倉量64582手，減少164手。三張合約總成交9283手，減少553手，總持倉65486手，減少135手。10年期主力合約T1712收盤跌0.15 %報94.97 元，成交量35365手，增加7621手，持倉75017手，減少74手。三張合約總成交35586手，增加7704手，總持倉76789手，減少24手。

　　市場分析：

　　10月啟動縮表，現(xiàn)券收益率上行：美聯(lián)儲9月FOMC聲明顯示，今年10月起啟動漸進式被動縮表，同時維持基準利率1%~1.25%不變。預計2017年還將加息一次，導致市場短期對貨幣緊縮仍心有余悸。美國國債收益率大幅上行，境內(nèi)銀行間現(xiàn)券市場收益率受到傳導性影響上漲幅度擴大。但央行一早已經(jīng)定調(diào)流動性穩(wěn)健中性，再者受到中國四季度經(jīng)濟預期下調(diào)影響，央行大概率不會跟隨美聯(lián)儲加息腳步，海外傳導性風險影響時間有限。

　　維穩(wěn)基調(diào)如初，資金面逐日趨緩：央行周四進行400億7天、200億28天期逆回購操作，中標利率分別為2.45%、2.75%，均與上次持平。當日有600億逆回購到期，完全對沖到期資金規(guī)模。央行公開市場連續(xù)兩日對沖到期，維穩(wěn)基調(diào)如初。銀行間質押式回購利率多數(shù)下跌，資金面逐日趨緩。但在流動性壓力緩和后市場仍無交易熱情，表明市場資金在聯(lián)儲縮表啟動后和季末MPA考核來臨前仍然偏謹慎。

　　國開債需求旺盛，進出口行債需求疲軟：國開行3年期固息增發(fā)債中標收益率4.1970%，投標倍數(shù)3.75，7年期固息增發(fā)債中標收益率4.3486%，投標倍數(shù)4.03。進出口行3年期固息增發(fā)債中標收益率4.2801%，投標倍數(shù)2.26，5年期固息增發(fā)債中標收益率4.3322%，投標倍數(shù)2.21，10年期固息增發(fā)債中標收益率4.3664%，投標倍數(shù)2.39。一級市場招標結果分化，國開行兩期債中標收益率均低于中債估值，需求旺盛。而進出口行三期債中標收益率多高于中債估值，需求疲軟。

　　操作建議：

　　美聯(lián)儲縮表靴子正式落地，美聯(lián)儲表現(xiàn)出“近鷹遠鴿”的加息立場，雖然境內(nèi)國債受到美債傳導性沖擊而收益率走高，但目前債市的主要矛盾仍在流動性，央行一早已經(jīng)定調(diào)流動性穩(wěn)健中性，再者受到中國四季度經(jīng)濟預期下調(diào)影響，央行大概率不會跟隨美聯(lián)儲加息腳步，海外傳導性風險影響時間有限。銀行間質押式回購利率多數(shù)下跌，資金面逐日趨緩。但在流動性壓力緩和后市場仍無交易熱情，表明市場資金在聯(lián)儲縮表啟動后和季末MPA考核來臨前仍然偏謹慎。維持季末前期債窄幅震蕩判斷不變。

　　免責聲明：本報告中的信息由華泰期貨整理分析，均來源于已公開的資料，報告中的信息分析或所表達的意見并不構成對投資的建議，投資者因報告意見所做的判斷，以及有可能產(chǎn)生的損失自行承擔。